銀華基金:多樣的ETF基金套利策略

2019-09-06 10:41:00
Iverson
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      如今,平均每兩個國人就有一個為基金持有人,“基金理財不再只是口號,已成為人們生活方式的一部分。” A股市場機構化、國際化加速,現在全市場公募基金管理公司超過140家,管理各類基金產品5000多只,總規模超過了13萬億,產品類型包括:股票、混合、債券、貨幣、QDII,近兩年也不斷出現創新產品。在機構投資者已占據資本市場絕對話語權的大時代背景下,個人投資者更需要理解前沿的家庭理財觀。全景網帶領投資者《走進基金》,各家基金公司經濟學家、首席分析師、基金經理為您分享最新宏觀經濟與股市走勢,助力您家庭理財和資產配置、把脈基金投資這點事。

  以下為銀華基金:“多樣的ETF基金套利策略”的觀點。

   ETF 基金三大特點:分散化、流動性高、低成本

  ETF基金,我給大家總結三個特點,一個特點就是一個 開放式基金,它可以進行申購贖回的,但是可以進行申購贖回,它相對于其它產品還是有區別的,普通的產品是以現金申贖的,但是對于我們ETF基金,它是實物申贖的。ETF的第二個特點就是在二級市場進行交易的,跟一些普通的LOF基金,包括分級產品,基本上它的交易規則其實是相差不多的。第三點,ETF基金基本上是一個被動投資的工具,其實在國外市場現在已經有一些主動管理的ETF,包括一些指數增強的ETF,其實前段時間我們看到證監會網站的信息,其實目前有些基金公司已經開始報一些指數增強的ETF了。

  我們把ETF從國內的類型進行一個劃分,首先第一點,如果我們按照一個資產的標的進行一個劃分,它是分成股票ETF、債券ETF,還有商品ETF和貨幣ETF。其實從國外市場的種類還是相對比較多的,包括還有一些外匯ETF等等其它類型。從債券ETF來看,其實在目前ETF市場的規模不是很大,目前主要有國債ETF、城投ETF,商品ETF目前只有一種,主要是黃金ETF。貨幣ETF是有兩種類型,一個是上交所模式,一個是深交所模式。如果我們按照投資上進行劃分,這地方有三種類型,一個是單市場ETF,一個跨市場ETF,還有跨境ETF像銀華央企也是去年發行的一個跨市場的ETF,市場上比較知名的,像滬深300,包括 中證500,也是市場非常知名的ETF。跨境ETF,其實從它的投資標的上,目前種類并不是太多,但是基本上也可以覆蓋一些市場上主流的國家市場。

  我們把ETF的特點給大家進行一個總結,它有幾大特點,第一點就是它可以實現一個分散化,剛才說了,ETF基本上是跟蹤一個指數的,一個指數里邊有很多成分券,但基本上通過指數化投資是可以幫助大家實現一個分散風險的工具的。第二點就是流動性,其實ETF的流動性還是相對比較不錯的,這地方給大家提示兩點,第一點,ETF是有一個申購贖回的通道,同時它還有個買賣通道,如果你發現二級市場的流動性不是很好,你其實是可以通過申購或者贖回,進行一個操作的。第二點,一般ETF都是有一些做市商的,做市商這一塊可能大家了解的并不是太多,其實從去年,不管是上海交易所還是深圳交易所,都出臺了一些關于我們ETF的做市商的流動性指引,其實每家公司都是特別重視做市商這一塊的。第三點,ETF的一大特點,它是一個低成本的優勢,一般一個主動管理型的股票基金,大家也可以看到,它的管理費是1.5%/年,但是對于市場上平均的ETF的管理費是0.5%/年,它的低成本優勢還是非常明顯的。第四點,剛才也說了,就是分類比較多,基本上可以通過各種各樣ETF,幫助大家實現全球各種資產的一個資產配置。第五點,透明度相對比較好一些,基金公司每天公布的一個PCF清單,這個PCF清單里面有我們指數的一些成分券,包括我們這個基金的一個持倉,基本上也是可以通過這個PCF清單看到我們這個基金產品的持倉到底是什么樣的。

   ETF 基金進入了黃金發展期,未來發展機遇大

  其實ETF不僅僅是國內近兩年發展的一個重點,其實從全球來看,它也是近幾年發展速度最快的一種產品,截止到2018年年底,全球ETF產品已經超過了6400只,總規模也是數量比較大的,規模是達到4.69萬億元,近十年也是迎來了一個黃金發展十年,基本上年化的復合增長率是超過20%的,是全球金融市場中增長最快的一個金融產品。從國內發展來看,其實從2004年第一只產品—— 華夏基金的上證50發行,當然2004年發行的是單市場的ETF——上證50ETF,到了2012年第一只跨市場ETF——滬深300ETF橫空出世,到當年又出現了一些像跨市場ETF,比如說還有貨幣ETF。其實國內ETF市場真正的發展是在2018年,在2018年其實規模增長速度還是比較快的,尤其是在非貨幣ETF這一塊。第二點,在2018年很多ETF實現了一個比較大的規模增長,像銀行理財、公募基金、公募FOF,包括養老基金,逐漸的開始使用ETF來配置資產,這是國內ETF在2018年的一個規模增長情況。其實到2019年,這種增長的速度或者趨勢還在延續,大家可以看到,到2019年的7月底,總規模是超過了6400億的,總份額是4300多億,基本上有各種類型的,有指數型的、貨幣ETF、QDII、還有商品型的。

  其實前兩年國內貨幣ETF市場,包括一些權益ETF市場已經迎來了比較大的發展,從ETF的一個發展機遇來看,我們判斷國內ETF市場在未來的一個發展空間還是相對比較大的,主要是出于這么幾點觀點:第一點就是市場的有限性在逐步的提高,也就是說以前我們在選擇一些主動管理型產品,它獲得一些超額收益,每年可能會幫助我們實現30%或甚至40%的超額收益率,但是我們判斷在未來,我們一些主動管理產品再獲得一個超額收益的難度還是越來越大的。第二點就剛才所說的一些養老基金,包括一些養老的FOF,包括公募的FOF,逐漸的進入這個市場,它們在進入這個市場的時候,逐漸使用的是ETF或者指數基金來配置它的資產。第三點,這兩年國內資本市場發生了比較大的變化,國內資本市場逐步的對外開放,大家可以看到就是入摩、入富,MSCI逐步地把A股納入它的指數因子,并且逐步在提高這個指數因子,對我們國內市場一方面是給我們帶來了非常大的一個競爭,但其實還有比較好的一點就是把國外的一些先進的投資理念給我們帶過來了。第四點就是場內衍生品的市場發展,這兩年其實我們看證監會也是在一些公開場合一直在表態,要推動一些場內衍生品市場的發展。第五點就是像一些QDII,或者互聯互通機制的開通,也可以幫助我們很多投資者實現一個全球的資產配置。所以說對于很多投資者來說,未來的資產配置,你一定要重視ETF這種品種。

   LOF 基金的特點:動作機制靈活、可套利

  LOF基金有幾個特點,首先它是一個開放式資金,每天可以進行申購贖回的,然后在二級市場可以進行交易的,但是其實剛才說的可以進行申購贖回,這地方相對于我們普通的開放式基金有幾點區別,因為普通的開放式基金是通過場外進行申購贖回的,對于LOF基金有兩個點,一點就是可以通過場內進行申購贖回,第二個點是可以通過場外進行申購贖回的。大家可以看一下這個運作機制,如果我通過場內,這方面有兩個通道,場內申購贖回,也可以通過二級市場買賣進行一個操作。對于場外來說,基本上是按照當日的凈值進行申購贖回,但是它有一個特別的機制,就是場內和場外是打通的,這地方有個特別的一個機制,就是跨系統的一個轉托管,如果我們場外份額,可以通過這個跨系統轉托管轉到場內進行賣出,也可以把我們的場內份額轉托管到場外份額進行申購或者贖回。

  從LOF產品類型,其實跟我們普通的開放式資金其實區別不是很大,基本上按照資產進行劃分,有債券型的、有股票型的、QDII型的、還有指數型。LOF基金其實在開放式基金基礎上進行了一個升級,其實這地方有三個優點,第一點就是它的交易費用是大幅降低的,比如說一些場外的股票型基金,如果我們進行申購的時候,最高的可能是1.5%,所以說它的成本優勢還是相對比較明顯的。第二點它交易效率還是相對比較高的,如果我當天在二級市場進行賣出,我的資金是當天可以使用的,那我T+1,這個資金可以取出的,如果我在二級市場,通過場內或者場外進行申購或者贖回,效率要比在二級市場買賣要低很多。第三點就是我們這個投資策略還相對比較豐富的,因為它有兩個價格,一個是凈值,一個是二級市場的交易價格,這時候就方便很多投資者在二級市場出現大幅波動,二級市場交易價格大幅偏離凈值的時候,通過我們的一些套利策略實現一個套利收益。

  剛才也說了,有ETF基金,也有LOF基金,都是上市交易的,也是開放式基金,有哪些不同呢?這里給大家進行一個總結,第一點,申贖機制是不同的,第二點就是參與門檻不同,如果在二級市場買賣交易的門檻,其實是相差不多的,但是對于我們申購或者贖回這方面,尤其是ETF,它的門檻相對比較高的,一般進行申購贖回的操作基本上是以百萬份的門檻,相對于我們的LOF基金門檻要高很多。交易效率這塊,其實如果我們進行一個申購贖回操作,對于LOF基金,它每天晚上才公布凈值,但是對于ETF,它是每15秒要公布一個IOPV,這個IOPV就是我們這個ETF基金的參考凈值,所以說大家在進行投資操作的時候,可以根據這個IOPV進行投資ETF產品。以上就是LOF基金和ETF基金的一個不同。

   ETF 基金套利策略

  這個地方給大家重點介紹的是ETF產品的投資策略,給大家進行總結了幾點:一點就是買入持有,或者一個波段操作,如果接下來看好,是一個價值行情,我們選擇一個相關指數,如果我看好醫藥行情,我直接買入一些醫藥的相關ETF,直接持有就可以了,這是買入持有的一個操作。然后還有一些套利策略,大家如果能夠成功的套利一次或者兩次,可能你對這個產品會有非 常清晰的了解。

  首先我們了解一個順勢套利,二級市場一般是相對于我們的凈值,是有一個折價或者溢價的,這時候如果我們發現二級市場出現比較大的溢價的時候,我們這時候就可以申購我們的ETF,然后在二級市場進行賣出。如果我們進行一個順勢套利,其實有兩個風險點提醒大家一定要關注,第一點就是二級市場的折溢價空間是要有足夠大,如果二級市場空間不大的話,因為你有交易成本,或者一個沖擊成本,如果你的交易成本或沖擊成本太大,那可能你獲得不了套利收益。第二點就是一定要關注流動性,如果我們進行一個套利收益,如果你沒有二級市場的一個流動性支持,尤其是一些流動性非常差的產品,這時候你也很難實現套利收。

  具體要怎么做,就是當二級市場出現比較大的一個溢價的時候,這時候我們就可以申購我們的ETF,通過一攬子股票申購ETF,然后在二級市場把我們的ETF賣出,二級市場價格相對我們的凈值是一個溢價的,這時候你就獲得一個套利收益,如果我發現二級市場的價格相對于我們凈值是有比較大的一個折價的,這時候我就可以去買入ETF,同時申請贖回,我贖回之后拿到一攬子股票,我們在二級市場把一攬子股票全部賣出,那就實現了一個套利收益。

  還有一種套利收益方法,就是通過我們的 股指期貨實現一個套利收益,這主要是根據一些股指 期貨,如果出現比較大的一個升水或者貼水的時候,結合我們ETF 現貨實現一個套利收益,這地方直接給大家舉一個例子,比如說在2015年6月份,當時中證500期貨是11025點,相對于中證500指數,它是有比較大溢價的,是有5%的一個溢價空間,我們這時候可以做空股指期貨,然后同時做多股指現貨,股指現貨,我們就是以ETF來替代的,當我們發現二級市場或者我們股指期貨的升水出現一個收斂的時候,這時候我們把股指期貨進行平倉,同時把我們的ETF進行賣出,大家通過這一系列的操作,基本上可以實現4.28%的一個收益率。

  還有一個套利方法就是延時套利,其實這種套利方法還是相對風險比較大,如果你做好了,可能收益相對比較高一點,簡單來說就是當天點位比較低的時候,我進行申購ETF,當天點位比較高的時候,我直接在二級市場把我的ETF賣出,我當天就實現了一個T+0的操作。其實對于延時套利有幾個風險點,第一點就是我們投資者要對當天行情有比較準確的把握,如果你把握錯了,可能就很難實現套利收益。第二點,我們的紀律性一定要嚴格遵守,剛才說了一個變相的T+0的操作,我們希望大家如果進行這個套利方法的時候,盡量要嚴格遵守紀律,盡量要避免T+1的操作。


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