受容量限制 部分量化私募暫停產品申購

2019-08-19 08:43:00
薛潤東
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受容量限制 部分量化私募暫停產品申購

高頻策略雖然業績不錯,但本身資金容量小,為保障投資者利益,不少量化 私募開始限制規模。

量化私募暫停申購控規模

近期,寧波幻方量化投資發出給投資者的一封信,稱公司管理規模已逾100億元,10月31日前,暫停所有產品的申購、追加。

記者了解到,幻方的舉動頗具代表性。九坤投資就表示,從去年開始,已按規模和策略容量嚴格限制募資額度,以后也會繼續堅持這個原則,保障投資者利益。

因諾資產總經理徐書楠表示,今年策略顯著升級,受到市場關注,發了不少新產品。“我們現在阿爾法策略因為容量原因已經處于半封閉狀態。”

為什么量化私募在發展到一定規模會暫停申購,控制產品規模?雙隆投資表示,策略的容量跟持倉周期成正比。最近一兩年,量化比較受歡迎的策略類型是高換手指數增強及阿爾法產品,它們的顯著特征是持倉周期短,總容量有限。

悟空投資稱,偏高頻的策略具備趨勢套利的特征,規模太大容易導致自身交易對趨勢的影響過大,從而沖擊策略的有效性,這是策略存在容量控制的主要原因。

徐書楠解釋,阿爾法策略的容量主要看交易頻率,可分為高頻和低頻。“高頻策略收益更高,但由于換手率高,資金容量較小。在相同市場環境下,換手率越高的策略資金容量越小。高頻的阿爾法策略通常只有幾十億資金容量,低頻策略則可以管理上百億資金。”

凱納資本創始人陳曦表示,目前大部分量化對沖都是高換手的交易策略,在股市成交量活躍時,比如兩市成交額超過7000億時表現好,而在4000億以下會比較難受。

聯海資產總經理周清表示,每類量化策略都會有最優策略容量,超過這個容量收益就會下降,比如期權市場由于品種單一、交易活躍度不高,策略容量一般不超過5億;股票策略容量會大一些,但達到幾十億量級也會飽和。私募的應對措施一般是拓展子策略或增加不同類型策略開發,以增加其容納規模上限。

規模擴張容量有限

近年來,債券、 信托、三方理財等頻繁爆雷,資管新規下銀行固收類產品資金尋求低風險投資機會,量化策略流動性好、風險可控特征突出,成為資金追逐的對象,一些有品牌、有業績的量化私募規模迅速擴張,導致達到容量限制而暫停申購。

九坤投資表示,“去年4月我們改為在募集端嚴格控制募集流量,如果某種策略有容量,就預設一個額度給渠道或產品,控制募集速度,也降低跟渠道和客戶的溝通成本。從策略角度來說,只有增加策略的深度和廣度,沒有別的捷徑可走。資管是長跑,既需要持續完善自身的耐力,也需要拒絕短期擴大規模誘惑的定力。”

呈瑞投資坦言,控制容量在特定策略體系下是必須要執行的工作,量化策略的交易頻率、管理規模和收益獲取,是個較為矛盾的三角形。“在沒有新策略加入前提下,量化策略管理規模的增長,會影響到實際收益的獲取,首先投顧需要有科學有效的方法,定量化衡量自身策略的最佳容量,并據此安排渠道工作的開展。高換手、高交易頻率的策略往往會受到額度的限制,需要不斷迭代新策略新因子來進行中和。”

思曄投資市場總監張偲也認為,任何有效的策略有其容量限制,比如量化對沖:一是 股指期貨本身有限倉;二是投資有個“不可能三角”,就是高收益、低回撤和大容量不能同時實現。要維持一定收益的同時,勢必要放棄潛在更龐大的管理規模。“隨著整體市場容量的增大、公司團隊人員的增加和方法論的提升,公司策略容量上限會逐步提高。”

“很多頭部私募采取降低交易頻率的方式應對,也有私募正在向基本面因子選股策略轉型,這個策略換倉頻率不高,有非常大的容量,海外做基本面量化最大的對沖基金AQR,規模超過2000億美元。量化高頻價量因子主宰的模式遇到瓶頸,未來屬于基本面多空策略,收益上不輸高頻價量模型,又可以獲得數倍于其理論容量的規模。”陳曦說。

(來源: 中國基金報


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